Україна готується перезапустити ринок муніципального боргу

В Україні можуть відновити практику випуску муніципальних облігацій, яка фактично припинилася після початку повномасштабного вторгнення РФ. Востаннє такі папери розміщувалися у 2021 році, коли через міський борг кошти залучав Київ.

Про можливий перезапуск ринку повідомив голова Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку Олексій Семенюк.

За його словами, муніципальні облігації розглядаються як додатковий інструмент фінансування для міст — насамперед для реалізації інфраструктурних проєктів, підвищення енергетичної стійкості та безпеки.

На першому етапі обсяг потенційних залучень оцінюють від кількох сотень мільйонів до 1 млрд грн. Одним із можливих перших емітентів називають Львів, хоча у міській раді зазначають, що остаточного рішення щодо випуску облігацій поки не ухвалено.

Муніципальні облігації є інструментом, за допомогою якого інвестори фактично кредитують місцеві бюджети. На відміну від ОВДП, де позичальником виступає держава, ризики тут напряму залежать від фінансового стану конкретного міста.

До повномасштабної війни ринок муніципального боргу в Україні лише починав відновлюватися. Міста випускали папери як із плаваючою дохідністю — наприклад, ставка НБУ плюс 2,5–5%, — так і з фіксованою дохідністю до 18% річних. Після 2022 року обслуговування муніципального боргу суттєво ускладнилося, однак, за даними регулятора, жодне місто не допустило дефолту навіть попри затримки з виплатами.

Однією з головних проблем для ринку зараз залишається оподаткування. Доходи за муніципальними облігаціями оподатковуються за ставкою 23% — 18% ПДФО та 5% військового збору. Водночас доходи за державними облігаціями звільнені від цих податків, що робить ОВДП значно привабливішими для інвесторів.

За нинішньої дохідності ОВДП на рівні близько 14–16% річних муніципальні папери змушені були б пропонувати суттєво вищі ставки, аби компенсувати податкове навантаження. Це питання вже обговорюють у парламентському комітеті з питань економічного розвитку разом із НКЦПФР. Серед можливих варіантів — пом’якшення або повне скасування оподаткування доходів за муніципальними облігаціями.

Водночас у Міністерство фінансів України обережно ставляться до таких ініціатив через ризики скорочення податкових надходжень. Додатковим стимулом для ринку може стати впровадження інвестиційних рахунків, законопроєкт щодо яких також перебуває на стадії обговорення. Очікується, що це спростить доступ приватних інвесторів до фондового ринку. Попри це, основними покупцями муніципальних паперів, найімовірніше, залишатимуться інституційні інвестори — страхові компанії, недержавні пенсійні фонди та професійні учасники ринку.

Учасники ринку наголошують, що ключовим фактором для успіху муніципальних облігацій залишатиметься довіра інвесторів до фінансової стійкості міст, якості управління та стабільності місцевої політики. Серед потенційних емітентів на першому етапі називають великі міста з більш диверсифікованими бюджетами та досвідом роботи з борговими інструментами — зокрема Київ, Львів, Харків та Одеса.

Інтерес до повернення муніципальних облігацій посилюється на тлі потреби у фінансуванні відновлення міської інфраструктури, а також через обмеженість грантових ресурсів і вимоги міжнародних партнерів щодо підвищення фінансової самостійності громад.