Украина готовится перезапустить рынок муниципального долга

В Украине могут возобновить практику выпуска муниципальных облигаций, фактически прекратившуюся после начала полномасштабного вторжения РФ. В последний раз такие бумаги размещались в 2021 году, когда из-за городского долга средства привлекал Киев.

О возможном перезапуске рынка сообщил председатель Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку Алексей Семенюк.

По его словам, муниципальные облигации рассматриваются как дополнительный инструмент финансирования для городов, прежде всего для реализации инфраструктурных проектов, повышения энергетической устойчивости и безопасности.

На первом этапе объем потенциальных привлечений оценивается от нескольких сотен миллионов до 1 млрд грн. Одним из возможных первых эмитентов называют Львов, хотя в городском совете отмечают, что окончательное решение о выпуске облигаций пока не принято.

Муниципальные облигации являются инструментом, посредством которого инвесторы фактически кредитуют местные бюджеты. В отличие от ОВГЗ, где заемщиком выступает государство, риски здесь напрямую зависят от финансового положения конкретного города.

До полномасштабной войны рынок муниципального долга в Украине только начинал восстанавливаться. Города выпускали бумаги как с плавающей доходностью, например, ставка НБУ плюс 2,5–5%, так и с фиксированной доходностью до 18% годовых. После 2022 года обслуживание муниципального долга существенно усложнилось, однако, по данным регулятора, ни один город не допустил дефолта даже, несмотря на задержки с выплатами.

Одной из главных проблем для рынка сейчас остается налогообложение. Доходы по муниципальным облигациям облагаются налогом по ставке 23% — 18% НДФЛ и 5% военного сбора. В то же время доходы по государственным облигациям освобождены от этих налогов, что делает ОВГЗ более привлекательными для инвесторов.

При нынешней доходности ОВГЗ на уровне около 14–16% годовых муниципальные бумаги вынуждены были бы предлагать существенно более высокие ставки, чтобы компенсировать налоговую нагрузку. Этот вопрос уже обсуждается в парламентском комитете по экономическому развитию вместе с НКЦБФР. Среди возможных вариантов – смягчение или полная отмена налогообложения доходов по муниципальным облигациям.

В то же время в Министерстве финансов Украины осторожно относятся к таким инициативам из-за рисков сокращения налоговых поступлений. Дополнительным стимулом для рынка может стать внедрение инвестиционных счетов, законопроект по которым также находится на стадии обсуждения. Ожидается, что это упростит доступ частных инвесторов к фондовому рынку. Несмотря на это, основными покупателями муниципальных бумаг, вероятнее всего, останутся институциональные инвесторы — страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и профессиональные участники рынка.

Участники рынка отмечают, что ключевым фактором для успеха муниципальных облигаций будет доверие инвесторов к финансовой устойчивости городов, качеству управления и стабильности местной политики. Среди потенциальных эмитентов на первом этапе называют крупные города с более диверсифицированными бюджетами и опытом работы с долговыми инструментами – в частности, Киев, Львов, Харьков и Одесса.

Интерес к возвращению муниципальных облигаций усиливается на фоне потребности в финансировании восстановления городской инфраструктуры, а также из-за ограниченности грантовых ресурсов и требований международных партнеров по повышению финансовой самостоятельности общин.