ШІ-гіганти очікують $1 трлн операційного прибутку, але витрати зростають ще швидше

Найбільші американські технологічні компанії продовжують нарощувати інвестиції в інфраструктуру штучного інтелекту, однак масштаб їхніх фінансових зобов’язань уже став співставним із кількома роками майбутніх прибутків. Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta та Oracle разом можуть мати близько $4,2 трлн балансових і потенційних позабалансових зобов’язань.

Таку оцінку навів оглядач Bloomberg Opinion Нір Кайссар, проаналізувавши фінансові показники найбільших учасників глобальної ШІ-гонки.

За його підрахунками, шість компаній у 2026 році сукупно отримають близько $1 трлн операційного прибутку. Водночас станом на кінець червня їхні балансові зобов’язання вже становили приблизно $1,6 трлн – майже вдвічі більше, ніж два роки тому.

Ще близько $2,6 трлн припадає на потенційні позабалансові зобов’язання, серед яких довгострокова оренда, операційні угоди, гарантії та інші контракти.

ШІ вимагає дедалі більше капіталу

Технологічний сектор тривалий час вважався бізнесом із відносно невеликими капітальними потребами та потужними грошовими потоками. Розвиток генеративного ШІ змінює цю модель: компаніям необхідні дата-центри, графічні процесори, енергетична інфраструктура та величезні обчислювальні потужності.

Водночас значна частина майбутніх витрат не відображається як традиційний борг безпосередньо на балансах компаній. Частина зобов’язань міститься в довгострокових контрактах, гарантіях та інших механізмах фінансування ШІ-інфраструктури.

Оцінка у $4,2 трлн не означає, що компаніям обов’язково доведеться виплатити всю цю суму. Частина домовленостей може бути переглянута, відкладена або скасована. Крім того, рівень фінансового навантаження суттєво відрізняється між окремими учасниками ринку.

Якщо порівнювати сукупні зобов’язання з річним операційним прибутком, Nvidia теоретично могла б покрити їх приблизно за півтора року. Microsoft, Amazon та Alphabet для цього знадобилося б орієнтовно від чотирьох до шести років.

Значно вищим є навантаження на Meta та Oracle – їхні зобов’язання відповідають десяти або більше рокам поточного операційного прибутку.

Інвестори уважніше дивляться на Meta та Oracle

Різницю у фінансовому становищі технологічних компаній уже враховує борговий ринок. Облігації Meta та Oracle середнього строку торгуються зі спредом до американських держоблігацій майже на один процентний пункт вищим, ніж корпоративний бенчмарк із порівнянними рейтингом і строком погашення.

Це може свідчити про те, що інвестори вимагають більшої компенсації за ризик, пов’язаний із фінансовими зобов’язаннями цих компаній.

Водночас Nvidia, Microsoft, Amazon та Alphabet мають більший запас для подальших капіталовкладень. За умов збереження нинішньої прибутковості та співвідношення зобов’язань до операційного прибутку на рівні близько 10, Microsoft та Alphabet теоретично могли б профінансувати ще приблизно по $2 трлн інвестицій, Amazon – близько $1 трлн, а Nvidia – до $3 трлн.

Ринок побоюється повторення сценарію доткомів

Одним із головних ризиків залишається надмірне будівництво ШІ-інфраструктури порівняно з реальним попитом. Подібна ситуація виникла наприкінці 1990-х років, коли телекомунікаційні компанії інвестували сотні мільярдів доларів у волоконно-оптичні та бездротові мережі, очікуючи стрімкого зростання використання інтернету.

Після тимчасового падіння попиту на початку 2000-х частина компаній не змогла обслуговувати накопичені борги, а створена ними інфраструктура згодом була викуплена іншими гравцями за значно нижчими цінами.

Схожий ризик існує і для ШІ. Значну частину доходів інфраструктурних компаній зараз забезпечують розробники передових моделей, зокрема OpenAI та Anthropic, які витрачають великі суми на обчислювальні ресурси. Посилення конкуренції та поширення дешевших моделей може вплинути на темпи зростання цього попиту.

При цьому технологічні корпорації фактично не можуть відмовитися від масштабних інвестицій: відставання у розвитку ШІ створює ризик втрати позицій у їхніх традиційних бізнесах. Тому капітальні витрати можуть продовжити зростати, навіть якщо окупність нинішньої хвилі інвестицій залишатиметься невизначеною.