Уолл-стрит опасается скрытых рисков AI-бума на $70 млрд

Инвесторы на долговом рынке все больше обеспокоены примерно $70 млрд потенциальных обязательств, связанных с масштабным финансированием инфраструктуры искусственного интеллекта, которые пока не отражаются как долг на балансах крупных технологических компаний. Особое внимание на рынке привлекают Nvidia и Broadcom, использующие механизмы поддержки остаточной стоимости активов для удешевления финансирования AI-проектов.

По данным Bloomberg, масштаб таких механизмов может существенно возрасти после объявления Nvidia о партнерстве с Уолл-стрит с потенциальным объемом финансирования до $500 млрд. Компания может обеспечивать поддержку остаточной стоимости активов на десятки миллиардов долларов, фактически позволяя участникам сделок опираться на ее кредитоспособность для привлечения дешевого капитала.

Механизм выгоден производителям чипов в период стремительного роста AI рынка: он помогает Nvidia и Broadcom увеличивать продажи оборудования, не привлекая соответствующий долг непосредственно на собственные балансы. Однако инвесторы и рейтинговые агентства предупреждают, что в случае резкого ухудшения ситуации на рынке, такие гарантии могут превратиться в многомиллиардные реальные обязательства.

Как работает скрытое финансирование AI-инфраструктуры

Типичная схема предполагает создание специальной компании – SPV, которая привлекает долговое финансирование и покупает чипы или другие инфраструктурные активы. Источником погашения долга становятся платежи компании, пользующейся оборудованием.

Если клиент перестает платить, активы могут продать или передать в аренду другому пользователю, а полученные средства направить кредиторам. Если их стоимости недостаточно для погашения остатка долга, разницу покрывает компания, предоставившая гарантию остаточной стоимости.

В настоящее время три больших сделки такого типа предусматривают около $70 млрд поддержки. Проект Beignet для Meta связан с примерно $28 млрд гарантий относительно дата-центра, Sopaipilla той же компании – с $13 млрд, а проект Big Sky, в котором Broadcom обеспечивает финансирование чипов для Anthropic – еще примерно с $29 млрд.

Meta одним из первых масштабно применила этот механизм для строительства AI-инфраструктуры. Компания использовала гарантию остаточной стоимости при привлечении около $27 млрд для финансирования дата-центра Hyperion в Луизиане, а затем похожую конструкцию применили для примерно $13 млрд долгового финансирования проекта Sopaipilla в Техасе.

Компания Broadcom перенесла модель из дата-центров непосредственно на финансирование AI-чипов. В рамках Big Sky инвесторы, в том числе Apollo Global Management и Blackstone, профинансировали приобретение специализированных процессоров для передачи их в аренду Anthropic. Общий размер долгового соглашения составлял около $35 млрд, значительную часть риска взяла на себя Broadcom.

Nvidia может гарантировать до 25% отдельных проектов

Новый масштаб рисков связан прежде всего с Nvidia. Генеральный директор компании Дженсен Хуанг сообщил, что производитель чипов может предоставлять механизм поддержания остаточной стоимости в объеме до 25% стоимости отдельного проекта. Решения будут приниматься индивидуально для каждой сделки.

По словам Хуанга, задача Nvidia состоит в привлечении большого объема независимого капитала для развития AI-инфраструктуры с сохранением контролируемого уровня риска для самой компании.

Привлечение сторонних инвесторов также должно снизить опасения относительно так называемого циклического финансирования AI-рынка, когда технологические компании инвестируют друг в друга, а полученные средства в конечном счете используются для приобретения продукции тех же инвесторов.

Однако аналитики CreditSights сравнивают гарантии Nvidia с продажей опциона put. Пока AI-рынок растет, таковой механизм фактически ничего не стоит компании. Наибольшие затраты могут возникнуть при резком спаде, когда клиенты одновременно столкнутся с финансовыми трудностями, а рыночная стоимость дорогостоящего оборудования начнет снижаться.

Рейтинговые агентства учитывают риск скрытых долгов

Беспокойство усиливается из-за масштаба будущих инвестиций в AI. Партнерство AI XPV, созданное Broadcom вместе с Apollo и Blackstone, по оценкам стратегов Bank of America, потенциально может аккумулировать до $370 млрд старшего долга к середине 2029 года.

Moody’s Ratings считает одним из главных рисков возможность заключения большого количества подобных сделок в течение короткого периода. Даже при низком уровне традиционной долговой нагрузки значительное увеличение условных обязательств может ограничить финансовую гибкость Broadcom и повлиять на кредитный профиль компании.

S&P Global Ratings уже рассматривает поддержку остаточной стоимости, предоставляемой Broadcom, как условное долговое обязательство и учитывает ее при расчете скорректированного долга.

По американским правилам бухгалтерского учета условные обязательства обычно признаются на балансе, если убытки вероятны и их размер можно обоснованно оценить. В других случаях потенциальные потери могут оставаться только в примечаниях к финансовой отчетности.

Участники рынка в то же время не считают реализацию худшего сценария неизбежной. Сторонники такого финансирования исходят из того, что спрос на вычислительные мощности еще долго будет превышать предложение, а долг за финансированием чипов обычно погашается примерно в течение пяти лет. По мере его амортизации сокращается и возможный размер гарантий.

Однако при резком спаде AI-индустрии ситуация может измениться: производителям чипов придется выполнять многомиллиардные гарантийные обязательства в период, когда их собственные доходы и стоимость оборудования будут находиться под давлением. Поэтому инвесторы все внимательнее оценивают не только традиционный долг технологических компаний, но и финансовые риски, которые пока остаются вне их балансов.