Нацбанк прогнозирует снижение инфляции в этом году и полноценное восстановление экономики с 2024 года, – Инфляционный отчет

В 2023 году инфляция замедлится до 18,7%, а реальный ВВП вырастет только маржинально – на 0,3%. Инфляция будет снижаться и в последующие годы, а экономика будет полноценно восстанавливаться, прежде всего, благодаря ожидаемому уменьшению рисков безопасности. Об этом говорится в ежеквартальном Инфляционном отчете за январь 2023 года.

Инфляция начнет снижаться с этой весны

В 2023 году инфляция будет замедляться из-за жестких монетарных условий, замедления глобальной инфляции, налаживания логистики, адаптации бизнеса и слабого потребительского спроса в условиях дефицита электроэнергии. Более быстрому снижению инфляции помешают последствия полномасштабной войны.

В последующие годы ценовое давление ослабится благодаря снижению рисков безопасности, налаживанию логистики и увеличению урожаев. В результате инфляция замедлится до 10,4% в 2024 и до 6,7% в 2025 году. Однако она будет несколько превышать целевой диапазон НБУ 5% ± 1 в. п. из-за необходимости постепенного приведения тарифов на жилищно-коммунальные услуги на рыночные уровни. В то же время рост цен на большинство товаров и услуг потребительского набора замедлится до однознакового уровня. В частности, в 2024 году ожидается существенное понижение инфляции сырых продовольственных товаров и ее стабилизация на уровне 3-4%.

Экономическая активность в 2023 году будет оставаться слабой, но постепенно будет оживляться по мере снижения рисков безопасности

Бизнес и население продемонстрировали высокий уровень адаптивности в 2022 году. Этот фактор будет поддерживать экономику и дальше. Однако высокие риски безопасности все еще будут ограничивать экономическую активность в 2023 году, а дефицит электроэнергии будет сказываться еще и в 2024 году. Важной предпосылкой, что позволит избежать спада экономики, по итогам текущего года является поддержание устойчивости энергетической системы.

В 2024-2025 годах экономика будет восстанавливаться благодаря снижению рисков безопасности и, как следствие, улучшению потребительских и деловых настроений, активизации потребления и инвестиционной деятельности в условиях налаживания производственных и логистических процессов и сохранения значительных фискальных стимулов. Впрочем, реальный ВВП будет значительно ниже своего потенциального уровня из-за значительных потерь производственного и человеческого потенциала. По оценкам НБУ, в 2024 году экономика вырастет на 4,1%, а в 2025 году – еще на 6,4%.

Базовый сценарий макроэкономического прогноза НБУ не учитывает возможность быстрой реализации плана обновления Украины с соответствующим притоком инвестиций, что может существенно ускорить экономический рост.

Рынок труда будет остро ощущать последствия войны, но также будет медленно восстанавливаться

В 2023 году безработица будет оставаться на высоком уровне (около 26%). В дальнейшем она будет снижаться благодаря расширению спроса на рабочую силу на фоне оживления экономической активности. Ожидается, что в 2024 году уровень безработицы снизится до 20%, а в 2025 году – до 17,6%. Безработица будет оставаться выше своего естественного уровня, учитывая, что процесс восстановления производственных мощностей и логистических путей потребует немало времени.

Номинальные доходы домохозяйств будут повышаться, в том числе благодаря адаптации реального сектора к работе в условиях высоких рисков и значительным расходам на оборону и безопасность. В реальном измерении зарплаты будут расти медленно из-за значительной инфляции: в 2023 году – на 3,3%, а в последующие два года – еще на 6,5% и 4,3% соответственно.

Международная помощь останется ключевым источником финансирования бюджетных нужд в текущем году

Несмотря на начавшуюся консолидацию, фискальная политика в 2023–2025 годах будет оставаться мягкой. Это необходимо для поддержки экономики во время войны и на этапе послевоенного восстановления. В этом году дефицит бюджета останется двузнаковым из-за все еще ограниченных внутренних возможностей для мобилизации доходов при одновременно высоких расходах. Однако в дальнейшем ожидается его заметное сужение – до 6% ВВП в 2025 году.

Мировая поддержка, в том числе новая программа из МВФ с финансированием, будет играть ключевую роль в покрытии бюджетных потребностей, а также позволит поддерживать международные резервы на достаточно высоком уровне. Она вместе с совместными действиями НБУ и правительства по активизации рынка внутренних государственных долговых заимствований позволит избежать эмиссионного финансирования бюджетного дефицита.

Основным предположением этого макропрогноза является существенное снижение рисков безопасности с начала 2024 года благодаря успешным действиям украинской армии

Это будет способствовать полноценному разблокированию морских портов, снижению премии за суверенный риск и возвращению в Украину вынужденных мигрантов. В прогноз также заложены предположения о создании новой программы с МВФ, проведении слаженной монетарной и фискальной политики, постепенном нивелировании квазифискальных дисбалансов, в частности в энергетической сфере.

Кроме обновленных макроэкономических прогнозов, в январском Инфляционном отчете рассмотрен ряд специальных тем, в частности:

• Факторы отклонения инфляции от цели НБУ 5%

В 2022 году инфляционное давление в Украине существенно усилилось из-за последствий полномасштабной войны. Производственные и логистические издержки бизнеса выросли, а предложение товаров и услуг сократилось в результате масштабного разрушения активов предприятий, повреждения инфраструктуры, нарушения цепей производства и поставок. Дополнительное влияние на инфляцию оказали и высокие мировые цены на энергоресурсы.

В то же время, Национальному банку удалось сохранить контроль за динамикой цен, в частности благодаря фиксации официального курса. Повышение учетной ставки НБУ в середине прошлого года также способствовало уменьшению инфляционного давления, несмотря на ослабленную монетарную трансмиссию.

В дальнейшем для противодействия давлению на обменный курс, сохранению макрофинансовой устойчивости и замедлению инфляции НБУ будет удерживать жесткие монетарные условия и принимать меры по усилению монетарной трансмиссии.

• Влияние дефицита электроэнергии (э/э) на экономику

Из-за целенаправленных атак России на энергетическую инфраструктуру в Украине образовался значительный дефицит э/э. В то же время, ввиду масштабов повреждений, энергосистема продемонстрировала высокую гибкость и адаптивность. А благодаря приспособлению бизнеса экономика продолжает работать, хотя на меньших уровнях мощностей.

НБУ рассмотрел два сценария дальнейшего развития событий с дефицитом э/э. Базовый – предусматривает относительно быстрое восстановление энергосистемы благодаря ремонтам и оперативным поставкам оборудования. Пессимистический – учитывает более существенные разрушения энергогенерирующих предприятий или магистральных сетей, временную остановку отдельных блоков АЭС из-за снижения маневренности системы, существенные потери в тепло- и газоснабжении, а также временные длительные отключения э/э в дефицитных областях Украины.

Дефицит э/е приводит к снижению объемов производства и сокращению потребительского спроса. При реализации базового сценария отрицательный вклад в ВВП в 2023 году оценен НБУ в 1,9 в. п., а в 2024 году – еще в 0,6 в. п. Если же реализуется отрицательный сценарий, то вклад будет более существенным – 3,6 в. п. и 1,5 и. п. соответственно в 2023 и 2024 годах.

Дефицит э/э также приводит к потерям внешней торговли, в первую очередь из-за увеличения импорта нефтепродуктов и энерготоваров. В базовом сценарии потери в 2023 году оценены в 2 млрд дол. США и еще в 0,5 млрд дол. США в 2024 году, в отрицательном – 4 млрд дол. США и 1,2 млрд. дол. США соответственно.

В результате роста производственных затрат бизнеса проинфляционное влияние энергетического террора усилится по сравнению с предыдущим годом и во ІІ-ІІІ кварталах 2023 года составит 3 в. п., а к концу года снизится до 2 в. п. по реализации как базового, так и пессимистического сценариев. Во втором сценарии высшее давление со стороны расходов компенсируется более слабым совокупным спросом.

Текущий макропрогноз НБУ основывается на базовом сценарии.

• Параметры государственного бюджета Украины в 2023 году

Планируемый дефицит государственного бюджета в 2023 году ниже, чем фактический показатель 2022 года (без учета грантов в доходах), а первичный дефицит резко сужается. Таким образом, правительство намерено укрепить фискальную дисциплину, что позволит поддержать макроэкономическую стабильность и уменьшить риски устойчивости государственных финансов.

Бюджет на текущий год формировался и будет выполняться в условиях чрезвычайной неопределенности, поэтому вероятен неоднократный пересмотр его параметров в течение года. Все параметры бюджета находятся под существенным риском, однако основные из них сконцентрированы в ресурсной части. В частности, потери экономики ввиду дефицита электроэнергии содержат риски для получения плановых налоговых поступлений. При ограниченном потенциале оптимизации расходов в условиях войны с имеющимися рисками их увеличения в случае ухудшения ситуации и потерь критической инфраструктуры это может расширить дефицит бюджета по сравнению с плановым показателем.

Перспективы получения заложенного в бюджет внешнего финансирования (на уровне 38,2 млрд. долл. США) улучшились с момента принятия проекта бюджета. Однако объемы финансирования остаются достаточно амбициозными. В то же время фактические объемы привлечений правительства на внутреннем долговом рынке, учитывая меры НБУ и Министерства финансов по оживлению этого рынка, могут оказаться больше, чем закладывалось в бюджет.

• Монетарная политика в условиях значительного структурного профицита ликвидности: в поисках действенного рецепта

Значительный структурный профицит ликвидности, сформированный масштабными программами монетарного и фискального стимулирования во время коронакризиса, в 2022 году стал серьезной проблемой как для ведущих центральных банков (ЦБ), так и для ЦБ стран с развивающимися рынками (Emerging market). Он, в частности, являлся весомым фактором рекордного роста мировой инфляции и существенно ограничивал возможности центробанков влиять на темпы роста цен.

Для решения этой проблемы с целью усугубления эффекта от повышения ставок все больше ведущих центробанков сворачивали программы QE (количественного смягчения) и переходили к QT (количественному сжатию). Центробанки стран с развивающимися рынками вместе с повышением ключевых ставок активно применяли различные инструменты по поглощению ликвидности банков.

К примеру, ЦБ Польши, Молдовы, Египта, Индии и Ганы для усиления эффекта от повышения ключевой ставки увеличили нормативы обязательных резервов. Центральный банк Венгрии дополнительно к повышению нормативов обязательных резервов осуществляет эмиссию собственных долговых инструментов разной срочности. А центробанк Индонезии пошел дальше и дополнил комбинацию мер по усилению монетарной трансмиссии и сдерживанию инфляционного давления продажей государственных облигаций из своего портфеля.

НБУ еще до войны столкнулся с проблемой чрезмерного профицита ликвидности банковской системы. Для нивелирования возможных негативных последствий для макрофинансовой стабильности НБУ наработал комплекс мер по оптимизации структурного профицита ликвидности, постепенно воплощаемых с ноября 2022 года. В частности, увеличивает нормативы обязательного резервирования, используя их как инструмент усиления монетарной трансмиссии.