ИИ-гиганты ожидают $1 трлн операционной прибыли, но расходы растут еще быстрее

Крупнейшие американские технологические компании продолжают наращивать инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта, однако масштаб их финансовых обязательств уже стал сопоставим с несколькими годами будущих доходов. Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta и Oracle вместе могут иметь около $4,2 трлн балансовых и потенциальных внебалансовых обязательств.

Такую оценку привел обозреватель Bloomberg Opinion Нир Кайссар, проанализировав финансовые показатели крупнейших участников глобальной ИИ-гонки.

По его подсчетам, шесть компаний в 2026 году совокупно получат около $1 трлн операционной прибыли. В то же время по состоянию на конец июня их балансовые обязательства уже составляли около $1,6 трлн – почти вдвое больше, чем два года назад.

Еще около $2,6 трлн приходится на потенциальные забалансовые обязательства, среди которых долгосрочная аренда, операционные соглашения, гарантии и другие контракты.

ИИ требует все большего капитала

Технологический сектор долго считался бизнесом с относительно небольшими капитальными потребностями и мощными денежными потоками. Развитие генеративного ИИ изменяет эту модель: компаниям необходимы дата-центры, графические процессоры, энергетическая инфраструктура и огромные вычислительные мощности.

В то же время, значительная часть будущих расходов не отражается как традиционный долг непосредственно на балансах компаний. Часть обязательств содержится в долгосрочных контрактах, гарантиях и других механизмах финансирования ИИ-инфраструктуры.

Оценка $4,2 трлн не означает, что компаниям обязательно придется выплатить всю эту сумму. Часть договоренностей может быть пересмотрена, отложена или отменена. Кроме того, уровень финансовой нагрузки существенно отличается между отдельными участниками рынка.

Если сравнивать совокупные обязательства с годовой операционной прибылью, Nvidia теоретически могла бы покрыть их примерно за полтора года. Microsoft, Amazon и Alphabet для этого потребовалось бы ориентировочно от четырех до шести лет.

Значительно выше нагрузка на Meta и Oracle – их обязательства соответствуют десяти или более годам текущей операционной прибыли.

Инвесторы внимательнее смотрят на Meta и Oracle

Разницу в финансовом положении технологических компаний уже учитывает долговый рынок. Облигации Meta и Oracle среднего срока торгуются со спредом в американские гособлигации почти на один процентный пункт выше, чем корпоративный бенчмарк со сравнимым рейтингом и сроком погашения.

Это может свидетельствовать о том, что инвесторы требуют большей компенсации за риск, связанный с финансовыми обязательствами этих компаний.

В то же время, Nvidia, Microsoft, Amazon и Alphabet имеют больший запас для дальнейших капиталовложений. При сохранении нынешней доходности и соотношения обязательств к операционной прибыли на уровне около 10, Microsoft и Alphabet теоретически могли бы профинансировать еще примерно по $2 трлн инвестиций, Amazon – около $1 трлн, а Nvidia – до $3 трлн.

Рынок опасается повторения сценария доткомов

Одним из главных рисков остается чрезмерное строительство ИИ-инфраструктуры по сравнению с реальным спросом. Подобная ситуация возникла в конце 1990-х, когда телекоммуникационные компании инвестировали сотни миллиардов долларов в волоконно-оптические и беспроводные сети, ожидая стремительного роста использования интернета.

После временного падения спроса в начале 2000-х, часть компаний не смогла обслуживать накопленные долги, а созданная ими инфраструктура впоследствии была выкуплена другими игроками по значительно более низким ценам.

Похожий риск существует и для ИИ. Значительную часть доходов инфраструктурных компаний сейчас обеспечивают разработчики передовых моделей, в том числе OpenAI и Anthropic, которые тратят большие суммы на вычислительные ресурсы. Усиление конкуренции и распространение более дешевых моделей может повлиять на темпы роста этого спроса.

При этом технологические корпорации фактически не могут отказаться от масштабных инвестиций: отставание в развитии ИИ создает риск утраты позиций в их традиционных бизнесах. Поэтому капитальные издержки могут продолжить расти, даже если окупаемость нынешней волны инвестиций будет оставаться неопределенной.