Нацбанк прогнозирует значительное снижение инфляции и возвращение экономики к восстановлению в текущем году

В 2023 году инфляция замедлится до 14,8%, а реальный ВВП вырастет на 2%. В последующие годы инфляция продолжит снижаться, а восстановление экономики ускорится на фоне заложенного в прогнозе снижения рисков безопасности. Об этом говорится в ежеквартальном Инфляционном отчете за апрель 2023 года.

Инфляция будет снижаться по всему прогнозному горизонту

Под влиянием жестких монетарных условий, снижения мировой инфляции и сдержанного внутреннего спроса, инфляция в Украине в этом году замедлится до 14,8%. Стремительное понижение инфляции ожидается, в частности, в первом полугодии текущего года. Во втором полугодии темпы роста потребительских цен будут сохраняться на практически неизменном уровне преимущественно с учетом неравномерной базы сравнения и анонсированного возврата налогов на топливо с целью уменьшения давления на государственные финансы.
В следующем году инфляция замедлится до 9,6%, а в 2025 году – до 6%. Учитывая предположение о снижении рисков безопасности с начала 2024 года, заложенное в прогноз, дальнейшее восстановление логистики и производственных мощностей и последовательную монетарную политику НБУ, инфляционное давление будет ослабляться, несмотря на оживление экономики и сохранение мягкой фискальной политики.

Монетарные условия еще долго будут оставаться достаточно жесткими даже при снижении учетной ставки с IV квартала 2023 года. Это обуславливается ожидаемым замедлением инфляции и ростом реальной доходности гривневых инструментов. Последовательная монетарная политика, направленная на поддержание привлекательности гривневых сбережений позволит сохранить курсовую устойчивость, в том числе на этапе смягчения валютных ограничений.

Благодаря устойчивости энергосистемы и значительным фискальным стимулам, экономика уже в этом году вернется к восстановлению.

Учитывая быстрое восстановление энергетической системы и рост объемов ожидаемой международной помощи (которая через бюджет будет поступать в экономику и будет поддерживать частное потребление и инвестиционную активность), Национальный банк улучшил прогноз роста ВВП в 2023 году – с маржинальных 0,3% до 2,0%. Более быстрому восстановлению экономики будут препятствовать сохранение высоких рисков безопасности, подавляющих инвестиционные и потребительские настроения, логистические ограничения для экспорта и слабые темпы возвращения вынужденных мигрантов из-за рубежа.

В 2024 и 2025 годах ожидается ускорение темпов экономического роста до 4,3% и 6,4% соответственно благодаря заложенному в прогноз снижению рисков безопасности и все еще мягкой фискальной политике, несмотря на определенную ее консолидацию.

Занятость и зарплаты будут постепенно расти вместе с оживлением экономики, но безработица будет оставаться выше довоенного уровня.

При отсутствии новых значительных шоков, в 2023-2025 годах будет продолжаться восстановление рынка труда на фоне роста экономики и достаточно мягкой фискальной политики. Уровень безработицы будет постепенно снижаться: в 2023 году – до 18,3%, в 2024 году – до 16,5%, а в 2025 году – до 14,7%. Однако он будет превышать довоенный уровень, в частности, учитывая вероятное сохранение значительных квалификационных и региональных диспропорций на рынке труда.

Реальные зарплаты вернутся к росту, который, однако, в этом году будет умеренным (3,7%) из-за все еще значительной инфляции. Номинальные зарплаты будут расти двузнаковыми темпами на всем прогнозном горизонте. После снижения рисков безопасности и полноценного открытия границ значительной части бизнеса придется конкурировать за рабочих, в том числе и с зарубежными работодателями, что станет весомым фактором для дальнейшего роста заработных плат.

Международная помощь будет играть ключевую роль в финансировании бюджетных потребностей, но роль внутренних заимствований будет расти

Учитывая значительные затраты на обеспечение обороноспособности и ограниченную из-за последствий войны ресурсную базу, дефицит бюджета в 2023 году расширится до более 26% ВВП. В дальнейшем ожидается постепенное сужение дефицита бюджета. Однако фискальная политика будет оставаться стимулирующей на всем прогнозном горизонте, что, в частности, важно для поддержки послевоенного восстановления экономики.

Основным источником финансирования существенного дефицита бюджета в текущем году будет оставаться международная финансовая помощь. Одновременно будет расти роль заимствований на внутреннем долговом рынке, в том числе, благодаря увеличению привлекательности государственных ценных бумаг на фоне снижения премии за риск и инфляции. Все это позволит и дальше не прибегать к монетарному финансированию, как и было задекларировано правительством и НБУ.

Несмотря на высокий уровень долга на прогнозном горизонте, долговая нагрузка в ближайшие годы будет сравнительно умеренной благодаря льготным условиям привлечения новых кредитов.

Основным предположением этого макропрогноза является существенное снижение рисков безопасности с начала 2024 года благодаря успешным действиям украинской армии.

Соответственно наиболее весомым риском для текущего прогноза является более высокая интенсивность и более длительный срок полномасштабной войны. При таком сценарии экономический рост в 2024 году будет ограничиваться 2%, несмотря на приспособление бизнеса к условиям высоких рисков безопасности, что в результате будет замедлять восстановление рынка труда. Инфляция будет сдерживаться продлением моратория на повышение тарифов на отдельные жилищно-коммунальные услуги, однако значительно ускорится после его отмены. Монетарные условия в случае реализации сценария более длинной войны будут более длительным периодом жесткими.

Положительным риском для прогноза является быстрая реализация проекта восстановления Украины, которая вместе с евроинтеграционными реформами позволит значительно ускорить темпы экономического роста, а соответственно – снижение безработицы и увеличение доходов. Последнее не будет иметь значительных проинфляционных эффектов, поскольку ценовое давление будет нивелировано благоприятной ситуацией на валютном рынке из-за притока валюты в страну и снижения премии за риск. При реализации такого сценария НБУ наоборот может скорее смягчать монетарную политику, чем предполагается прогнозом.

Кроме обновленных макроэкономических прогнозов, в апрельском Инфляционном отчете рассмотрен ряд специальных тем, в частности:

• Цены на природный газ на европейском рынке: время тренда на понижение

Угрозы частичного или полного прекращения поставок газа странам ЕС со стороны России привели к стремительному росту его стоимости на европейском рынке. Однако потерю поставок российскими трубопроводами удалось компенсировать благодаря значительным накопленным запасам газа в ЕС (на начало отопительного сезона – более 90% заполненных хранилищ), значительному падению спроса на него (на 15% в 2022 году) на фоне теплой зимы и рекордному импорту сжиженного природного. газа (СПГ). Так что газовый шантаж со стороны России не смог спровоцировать энергетический кризис в ЕС. Это ускорило формирование европейского газового рынка с полноценным механизмом ценообразования и конкуренцией.

В настоящее время этот рынок все еще остается уязвимым к объемам поставок со стороны России, доля которой, несмотря на сокращения, составила около 15% всего импорта ЕС в I квартале 2023 года. Дополнительно будет давить на рынок конкуренция со стороны стран Азии по СПГ, несмотря на наращивание производства в мире. В результате будут сохраняться риски высокой волатильности цен, что будет поддерживать их на более высоком уровне, чем до 2022 года. В то же время заложенный фундамент структурных изменений позволяет ожидать устойчивого снижения цен на газ на европейском рынке в последующие годы.

• Влияние включения платы за проживание в собственном жилье на инфляцию

В начале 2022 года Государственная служба статистики Украины планово пересмотрела потребительский набор для расчета Индекса потребительских цен (ИПЦ) с целью дальнейшего приближения к фактическим расходам населения и приведения национальной статистики к международным стандартам. Одно из ключевых нововведений – включение платы за проживание в собственном жилье (т.е. расходов, сопровождающих приобретение жилья, а также осуществляемых для содержания жилья и проживания в нем), которое ранее учитывалось лишь частично.

Пока такие изменения не оказали значительного влияния на показатель инфляции, несмотря на высокие темпы роста цен в этой группе. Это связано с незначительной частью расходов на собственное жилье в ИПЦ (лишь 0,43% в 2023 году). Однако, как свидетельствуют данные других стран, вес и влияние этой компоненты на общие показатели инфляции могут существенно возрасти, учитывая ожидаемое послевоенное восстановление экономики, а также сопутствующее развитие рынков недвижимости и ипотечного кредитования. Поэтому включение в расчет ИПЦ платы за собственное жилье будет способствовать принятию более информативных решений по монетарной политике.

• Оценка точности макроэкономических прогнозов НБУ

Качество макроэкономических прогнозов НБУ остается на уровне или лучше усредненных прогнозов участников рынка. В частности, меткость прогнозов инфляции на 2016–2022 годы была выше средней, а среди некорректируемых ошибок инфляционных прогнозов – самой высокой по сравнению с другими прогнозами. Точность прогнозов НБУ по учетной ставке традиционно выше, чем у других участников рынка. Ошибки прогнозов, несмотря на беспрецедентную неопределенность, были сравнительно незначительными и объяснялись в основном неожиданными шоками, а также консервативностью заложенных в прогноз сценарных предположений, традиционной для центробанков.

• Рынок труда в Украине во время полномасштабной войны

Оценка влияния полномасштабной войны на рынок труда осложнена в условиях отсутствия соответствующей официальной статистики и требует дополнительных методов исследований. Таковы данные и результаты ряда опросов населения.
На основе данных НБУ уточнил оценку уровня безработицы в 2022 году. Дополнительно с применением probit-моделей НБУ оценил вероятность обретения статуса безработного в зависимости от социально-демографических характеристик. Важнейшими из них по результатам расчетов оказались возраст, место жительства, уровень образования и регион проживания. Прямой эффект полномасштабного вторжения – увеличение вероятности стать безработным во всех регионах Украины. Зато освобождение территорий оказало непосредственное и ощутимое влияние на снижение этой вероятности.

Альтернативные оценки рынка труда подтвердили не только значительное повышение безработицы в Украине после полномасштабного вторжения, но и положительную динамику на рынке труда во втором полугодии. Основываясь на полученных данных, НБУ улучшил оценку безработицы в 2022 году до 21,1% (с 25,8%).

• Факторы устойчивости украинского экспорта во время полномасштабной войны

Полномасштабное вторжение России в 2022 году создало для украинских производителей и экспортеров вызовы невиданного до сих пор масштаба. Кроме значительных разрушений производственных и складских мощностей, рисков безопасности и неопределенности, беспрецедентным ударом стала блокада морских транспортных путей (на которые в мирное время приходилось около двух третей внешнеторгового оборота Украины).

В то же время, экспорт продовольствия продемонстрировал устойчивость даже в условиях полномасштабной войны. В марте-декабре 2022 года он сократился меньше (на 27%), чем поставки других товаров, смягчив падение общего экспорта (45%). Более того, в 2022 году Украина осталась в пятерке крупнейших мировых экспортеров аграрной продукции и даже диверсифицировала экспорт на отдельных рынках.

Продовольственный экспорт и в дальнейшем будет обеспечивать прочную основу украинской экономике, в том числе и в период послевоенного восстановления, благодаря отлаженным путям поставки, узнаваемости товара для европейского потребителя и лучшей адаптации украинских товаров к требованиям ЕС. В то же время, важной задачей для повышения конкурентоспособности украинского экспорта в долгосрочной перспективе является увеличение в нем доли высокотехнологичной продукции.